El Banco Central de la República Argentina (BCRA) avanzó en una estrategia orientada a ordenar las expectativas cambiarias, que posteriormente incorporó un esquema de bandas y un mayor control sobre la cantidad de dinero. El objetivo de esta transición es avanzar hacia un esquema en el que puedan establecerse metas de inflación y una regulación más directa de las tasas de interés.
Actualmente, la autoridad monetaria atraviesa una etapa intermedia en la que busca administrar la cantidad de dinero con varios objetivos simultáneos: reducir la inflación, estabilizar las tasas y evitar movimientos bruscos en el mercado cambiario. La combinación resulta especialmente compleja debido a que se cuenta con una cantidad limitada de instrumentos.
En las últimas semanas, el Gobierno priorizó sostener el tipo de cambio mayorista alrededor de los $1.500. A partir de ese objetivo, busca avanzar sobre la inflación, incentivar una mayor oferta de dólares y fortalecer las reservas. Para ello, el BCRA redujo el ritmo de compras diarias de divisas y, al mismo tiempo, retiró pesos del mercado.
Esta estrategia generó una mayor presión sobre la liquidez y modificó la estructura de las tasas en pesos. La curva llegó a aplanarse y, en determinados plazos, incluso presentó una pendiente negativa, con tasas de corto plazo superiores a las de períodos más extensos. Como consecuencia, aumentó la volatilidad en el mercado de dinero.
El antecedente de 2025 agrega otro elemento al escenario actual. Durante ese año, el fuerte incremento de las tasas reales contribuyó a un aumento de la morosidad del sistema financiero, mientras que la volatilidad llevó a los inversores a privilegiar posiciones de menor plazo.
Esta dinámica también amplió la diferencia entre las tasas que los bancos pagan por los depósitos y las que cobran por los préstamos, encareciendo el financiamiento. Uno de los factores detrás de esta situación es el descalce entre el fondeo disponible a corto plazo —como los depósitos en cuentas y los plazos fijos de menor duración— y los préstamos de mayor plazo y tasa fija.
Ante ese escenario, las entidades financieras incrementan el margen entre ambas tasas para reducir el riesgo de que el costo de fondeo termine superando el rendimiento de los créditos otorgados.
Desde abril, el BCRA había concentrado sus esfuerzos en reducir la volatilidad y había conseguido avances en ese sentido. Sin embargo, durante las últimas semanas las fluctuaciones volvieron a aparecer. Si bien su intensidad es menor que la observada en 2025, su frecuencia aumentó. La tasa de call money llegó a ubicarse cerca del 28%, mientras que la tasa de caución superó el 30% nominal anual.
La situación representa una dificultad adicional para el crédito, que atraviesa un proceso de recuperación de deudores que ingresaron en mora durante el último año. Con tasas activas elevadas, incluso las operaciones de refinanciación se vuelven más difíciles de sostener.
Durante el último mes se observó un crecimiento de los depósitos, pero esa mayor disponibilidad de fondos todavía no se tradujo en una recuperación del crédito. A esto se suma la estrategia del Tesoro, que mediante las licitaciones de deuda en pesos absorbe liquidez del mercado.
Las perspectivas de corto plazo no muestran, por el momento, una mejora clara en las condiciones de liquidez. La evolución dependerá de las próximas decisiones que adopten el Tesoro y el BCRA en materia de deuda, dinero y mercado cambiario.
El problema central radica en que los objetivos planteados requieren movimientos contrapuestos. Para reducir las tasas de interés y la volatilidad es necesario incrementar la liquidez, pero para contener el dólar y moderar la inflación se necesita restringirla. El desafío consiste en encontrar un equilibrio entre ambas necesidades.
En este contexto, las perspectivas apuntan a que las tasas podrían continuar mostrando volatilidad y que las tasas de mediano y largo plazo permanecerían bajo presión, especialmente durante el próximo año electoral. En ese escenario, el tipo de cambio podría avanzar gradualmente para evitar una acumulación de tensiones que termine afectando las expectativas.
Entre las alternativas consideradas aparece la posibilidad de incrementar el volumen de operaciones en moneda extranjera. El equipo económico busca ampliar la cantidad de dólares dentro del sistema financiero y aumentar el número de empresas que puedan acceder a financiamiento en esa moneda a tasas reales más bajas, de manera compatible con la sustentabilidad de sus negocios.
Una mayor disponibilidad de dólares podría, a su vez, incentivar a los bancos a captar nuevos depósitos en moneda extranjera mediante tasas más atractivas, con el objetivo de incorporar al sistema parte de los fondos que actualmente permanecen fuera del circuito financiero.
El desafío de las próximas semanas será encontrar un equilibrio entre las tasas en pesos, el tipo de cambio y la disponibilidad de dólares. El objetivo es reducir el costo del crédito, favorecer la recuperación del financiamiento y la actividad económica, al mismo tiempo que se busca contener las presiones cambiarias. Alcanzar esa combinación podría requerir herramientas adicionales a las utilizadas actualmente.
